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四驱市场的检修口
文章来源： 撰写时间：2021-05-10作者：孔令龙
今年第一季度的黄金市场还好吗？至少乍一看还不错。
全球金饰需求同比上涨了一半多，全球金条和金币投资总量增长超过三分之一，这都是好消息。但一番操作下来，全球黄金总需求和去年同期相比还是大幅下降了23％。这说明黄金交易所交易基金（ETF）的显著流出的窟窿让市场整体处于失血状态。
全球黄金ETF在第一季度净流出了177.9吨黄金，这些重新被从金库里投放到市场上的黄金在供应端发挥出影响，毕竟第一季度全球的金矿新生产出的黄金，也只是这一数字的4倍而已。
去年黄金ETF创纪录的流入，尤其是前三季度的大量建仓，带动金价创下历史高位。但之后半年里的逐步沽出，又从另一个令人尴尬的角度体现出这种金融产品对黄金市场的影响。
黄金在传统上发挥着保持市场平稳的锚定作用，能有效地拉平波动周期。但ETF的加入，已经加大了振幅和振频，以特有的方式重塑了这个市场。
黄金市场的需求是靠饰品、投资、央行储备及工业需求实现“四轮驱动”的。在世纪之交时，黄金市场处于黎明前的黑暗中，长期低迷的金价，让整个行业都被镀上了夕阳的颜色。全球超过八成的黄金需求，都只能寄希望于手镯、戒指和耳环等饰品需求。而且更可怕的是，当时人们对黄金饰品的热情也在下降。当时金币和金条组成的投资需求也在缩减，工业用量一直不温不火，而央行则在卖出金库里的黄金储备，这意味着“四驱”的市场出了问题，为了避免在饰品商那里一棵树上吊死的窘境，以及更大范围内致命的衰竭，黄金必须做出一些改变，增加新的动力。于是靠兜售残余的金融属性，在“金融大爆炸”的时代里推出黄金ETF这种全新的金融工具，在实物主导的投资需求中，又增加了金融投资产品。
黄金ETF这种金融工具优点与缺点都同样明显，一方面通过降低费率和门槛，将更多的投资者吸引到黄金领域，有效做大了市场盘子；另一方面则放大了黄金的金融属性，弱化了其商品属性和货币属性（如果还有的话）。
和很多其他金融产品一样，黄金ETF无疑是不完美的，但在当时的情况下，却是黄金行业强烈求生欲的产物，也确实在往后的实践中创造了新的需求，扩大了市场规模。到2020年黄金ETF的需求已经占到全球黄金需求总量的23.6％。这意味着目前将近四分之一的市场是在过去近20年里从无到有逐渐成长起来的，而反过头来看，现在的市场已经难以承受没有这块需求的代价。
当魔神被从瓶子中释放出来后，其活动范围就不会再受之前规则的控制。市场也不可能只享受黄金ETF需求增加带来的景气，而不承担其黄金流出带来的压力。过去几年里，一直有警惕黄金市场不要轻易脱实向虚、被金融投资产品绑架的稳健派声音。从目前的情况看，这种来自黄金ETF的绑架已经发生。
为“四驱”的黄金市场增加动力的ETF现在已经成为重要的动力系统，在享受速度与激情的同时，也要系好安全带，防止新的颠簸。